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通脹預期帶動債券收益率上升,美股崩盤來臨?且看歷史回顧

作者:GKFXPrime

本週四,美國國債舉行拍賣,但是拍賣結果不佳,導致美國十年期國債收益率進一步上升至1.5%之上。追蹤美國7-10年期國債的ETF基金遭遇大幅下跌,2020年以來的漲幅已經回吐6.91%,這對於債券基金已經算是大幅回撤。

 

(美國十年期國債價格,由GKFXPrime製作)

 

債券市場的動盪也傳遞到了黃金以及美國股市。黃金現貨昨日下跌近40美金,不出意外將錄得連續兩個月下跌。實際上自從去年7月份錄得新高之後,金價表現就相當萎靡,在後續7個月之中僅有1個月錄得上漲。

 

 

人們對於未來通脹的上漲預期,以及疫苗接種進度良好淡化市場避險需求都是黃金下跌的種種誘因之一。前期文章種已經分析為何對於黃金,最好的市場環境已經過去,有興趣的讀者可以回顧前期文章。

 

對於美股和風險資產而言,近期債券收益率的上升的確成為了干擾漲勢的因素。與黃金相比,風險資產在美債上升期間有較大的不同點,波動增加但趨勢或難改變。

 

債券收益率上升不僅在美國

 

全球經濟具有聯動性,如果僅以為上文所述的現象就發生在美國,是不切實際的。以日本為例,日本10年期國債收益率已經上升至2018年以來的最高水準,為0.17%.日本央行的貨幣政策目標之一就是將十年期國債收益率控制在0%附近,也就是收益率曲線控制。顯然目前的狀況要是持續偏離0%,日央行必將親自下場干預。

 

(日本十年期國債收益率,由GKFXPrime製作)

 

歐央行行長拉加德在本週一表示歐洲央行(ECB)正在“密切關注”近期公債收益率上升。葡萄牙、法國、德國、西班牙等歐元區國家的10年期債券收益率曲線都呈現上漲態勢,在技術分析篩選器中位於20和50週期均線上方。歐央行顯然不樂於見到這一情形愈演愈烈,拉加德就警告稱新冠疫情緊急購買計畫仍有約1萬億歐元未動用,歐洲央行有“相當大的火力和靈活性”來指導融資狀況。

 

 

債券收益率上漲就等於股市熊市?

 

隨著債券收益率的上漲,在許多財經報導中,各類大空頭的言論便開始頻繁出現。不斷暗示此次債券收益率的上漲就是各種所謂虛高的資產最後的喪鐘,致命一擊將會到來。

 

 

細想一下,如果每次債券收益率抬升時,環球股市就會遭遇滅頂之災。那麼自21世紀以來,為何諸多國家股市得以屢創新高?

 

採用美國十年期國債收益率(紅色線段)與納斯達克100指數(紫色線段)和標普500指數(黃色線段)進行對比,觀察歷次十年期國債收益率攀升時的狀況。

 

在2003年7月,美國十年期國債收益率快速攀升,同期美國兩大股指依舊上漲,僅出現一定程度的回撤

 

 

2009年,同樣面臨再通脹的風險預期,收益率觸底反彈大幅攀升;兩大股指有大約5%回檔,之後再度上漲。同時也能看到共色的收益率線段拉升之後,在量化寬鬆的背景之下,不會始終上漲,而是階段性上漲後再度回落。

 

 

在2013年伯南克tapper恐慌的時候,收益率上漲速度更快。在7月的時候,股指有10%左右的下跌,但是隨後修正完畢,與債券收益率一同上漲。

 

 

2017年,收益率快速攀升之時,股指沒有發生明顯回檔,反而出現了與收益率一同上漲的狀況。

 

 

總體看收益率與股指並沒有呈現明顯的反向關係,在一些情況下快速攀升的收益率的確會使得股市面臨一定程度的回檔,但每一次均能彌補回檔上漲還能超越前期的高位。因此收益率上升使得美股邁入熊市這一論斷在歷史上不成立。

 

比長期收益率更重要的是短期

 

長期國債的攀升並不會引發流動性危機,而短期甚至是TED利差的快速攀升才會引發流動性緊張,從而使得股市流動性缺失下跌。在2018年美聯儲加息4次,特朗普威脅炒掉鮑威爾的時候出現過。

 

2018年第一季度,衡量流動性的短期利差不斷上升,美股道鐘斯指數從歷史高位下跌11%,直至3月份。隨後TED利差下滑,道指不斷攀升。在第四季度,TED利差又上升,道指從新的歷史高位下滑16.33%

 

 

 

目前這一指標仍維持在0.15%的低位,還沒有向上變動的跡象。長期國債收益率並不是美股下跌回檔的重要參考,直到通貨再膨脹交易蔓延到較短期限的美國債券,雙位數的回檔才會發生。如果用通行的20%下跌作為進入熊市的基準,那麼2018年的例子中,熊市仍未到來。

 

一些海外機構對於短期國債收益率也頗為關注。瑞穗國際表示5年期美國國債收益率超越0.75%是國際金融狀況收緊的臨界點。富達基金的分析師表示有序上升比無序上升更容易應對。

 

 

市場與全球央行的對抗

 

為什麼每次債券收益率上漲之後,又會回落;美國股指回落之後,又總能在之後創下新高呢?央行的力量或許不容小覷。可以想像到了一定地步之後,發達國家央行再度擴大債券資產購買,甚至出現日央行那樣直接購買債券ETF的狀況。如果出現這樣的狀況,將出現收益率再度被壓低,風險資產又受捧。長此以往,實際上的收益率曲線控制的政策就已經在市場出現。

 

近期全球央行行長頻繁的表態,都發表了“彈藥足夠,寬鬆不會撤出”的定心丸觀點。除了上文提到的歐央行外,澳聯儲被迫恢復債券購買操作,韓國央行表示如果借貸利率進一步上升,將會直接干預市場。紐西蘭央行週三會議也表示維持債券購買。

 

Bank of Korea will begin the distribution phase of its central bank digital  currency by 2021 - AZCoin News

 

上升的債券收益率實際上是對全球主要央行控制寬鬆措施能力以及貨幣政策工具的挑戰。從過往歷史來看,一段時間過後,美聯儲等總能靠實際行動以及預期引導奪取最終控制權。沒有出現金融市場預期壓垮央行的狀況。當然,瑞士央行不在討論之列,瑞士央行在2015年不敵市場,引發瑞郎黑天鵝事件。

 

沉迷於直線上升才是危險的

 

近期出現了很多段子,主要集中在年輕人投資的基金出現了淨值下跌的狀況。在去年蔓延至今年年初的基金熱當中,許多投資者資金轉入基金之後一買就漲,不斷上漲。春節之後,資本市場出現了狀況的變換,經驗尚缺的人開始急躁,編段子來發洩虧損的不滿。

 

適應了安逸的單邊上漲式行情,往往會忘卻上漲是如何得來的。以道鐘斯指數為例,階段性的快速上漲,然後回檔,再上漲才是主旋律。每個階段,每一年當中都會面臨種種不良經濟狀況,債券收益率上升引發股市回檔也不是第一次出現。經驗和理念,在此時或許才是最重要的。

 

(道鐘斯日線圖,由GKFXPrime製作)

 

技術走勢中,道鐘斯指數遠遠沒到判斷熊牛的地步,依舊位於50和200日均線之上,趨勢性很明顯。反而是近期漲勢相對於2019年甚至2020下半年來說,過於完美,升速過快。

 

未來是市場預期壓垮主要央行,還是貨幣政策再度逐步控制抬升的收益率呢?讓我們拭目以待。但別忘了單單歐美日三個央行加起來的資產負債表規模就已經超過了15萬億美金,而市場有多大呢?

 

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GKFXPrime on 2021-02-26

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